信用評等完整報告
大眾證評等獲調升為「twBBB+／twA-2」，展望「穩定」 分析師：藍于涵，范維華 出版日期：2011/06
評等理由 大眾綜合證券股份有限公司（大眾證）的評等結果反映該公司允當的資本水準，以及來自其母公司大眾銀行（twA-／穩定／twA-2）適當的隱性支持。抵銷大眾證前述評等優勢的因素則包括：該公司在國內股市中較小的市場地位，相對於國內同業更為具集中的業務結構，以及隨台灣波動的股市而起伏的獲利績效表現。 由於大眾證的財務管理審慎，中華信評預期該公司未來二至三年內將可繼續維持允當的資本水準。不過大眾證的財務槓桿可能會隨國內股市的表現而略微變動。過去數季以來，大眾證的槓桿比(調整後總資產對淨值比)一直維持在合理水準。2011年3月底時，該公司的槓桿比為2.3倍。 中華信評認為，大眾證在必要時應可自財務較為強健之母公司──大眾銀行方面，獲得中等程度的隱性支援，是該公司評等的支持因素之一。截至2011年3月日止，大眾銀行持有大眾證33.6%的股權，且對該公司的策略方向握有中等的影響力。不過，大眾證的日常營運仍維持與其母公司相互獨立的運作狀態。 中華信評預期，未來一至二年中，大眾證在較不具營運規模優勢的股票經紀業務方面的市場地位可能仍將偏小，原因是在台灣證券經紀業務已相當飽和的現況下，該公司恐將僅能以逐步拓展的方式，來提升其分公司網絡及市佔率。大眾證近年來對其他業務(包括承銷及衍生性商品)的開發頗為主動積極。然而由於市場競爭極為激烈，中華信評認為大眾證需花費更長的時間，方可在這類業務中開拓出較具規模的市場地位。 受到業務結構高度集中在傳統證券業務的影響，例如股票經紀手續費收入、融資融券業務的利息收入、以及自營交易利得等，大眾證營收來源的分散性程度較同業為低。中華信評認為，未來二至三年內，大眾證分散營收來源的成果對公司營收的貢獻程度仍將有限，截至2011年3月底，證券承銷以及其他新種業務對於大眾證整體營收的貢獻比重仍相當有限。 由於大眾證對於波動劇烈之交易利得的倚賴程度較同業為高，因此中華信評認為，在業務結構未出現任何結構上的改善情況下，大眾證的獲利率表現可能仍將劇烈起伏。大眾證較小的股票經紀業務規模以及分散性有限的業務組合結構，在投資市場衰退時僅能為該公司提供有限的緩衝。 企業風險管理 中華信評認為，大眾證的企業風險管理允當。該公司的風險偏好審慎，且備有允當的風險管理機制，不過相較於其他大型證券經紀商，該公司的風險管理機制的精進程度仍稍顯不足。中華信評預期，該公司可能還需要一段時間的努力，方能制訂出更有效且足以實際影響其策略方向的風險管理措施。 評等展望：穩定 「穩定」的評等展望係反映：中華信評預期，未來一至二年中，大眾證允當的資本水準與來自大眾銀行的隱性支持，將有助於該公司繼續維持其財務結構。不過，中華信評預期，就該公司相對於國內同業更為集中的業務結構來看，大眾證的獲利率表現可能仍將較為波動。 若大眾證能明顯分散其業務及營收貢獻來源，從而改善其獲利的穩定性，則中華信評可能會調升該公司的評等。反之，若大眾證在缺乏允當之風險管理的前提下即大舉提高其交易風險部位，以致嚴重削弱該公司的資本水準，或若大眾銀行對於提供大眾證支持的能力或意願明顯轉弱，則中華信評可能會調降大眾證的評等。